WWW.NET.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Интернет ресурсы
 

«д а й д ж е с т ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ № 19 (28) апрель — июнь 2013 Уважаемые коллеги! СОДЕРЖАНИЕ Представляем Вашему вниманию 19-ый Новости ЦК выпуск дайджеста ...»

д а й д ж е с т

ЦЕЛЕВОЙ КАПИТАЛ

№ 19 (28) апрель — июнь 2013

Уважаемые коллеги! СОДЕРЖАНИЕ

Представляем Вашему вниманию 19-ый

Новости ЦК

выпуск дайджеста «Целевой капитал».

Новости программы

За последние три месяца сформировано пять «Целевые капиталы»

целевых капиталов (Фонд Новосибирского государственного университета, Фонд развития Анонсы программы Православного Свято-Тихоновского университета, «Целевые капиталы»

Эндаумент Школы имени А.М. Горчакова, 20-ое заседание Клуба Фонд целевого капитала Санкт-Петербургского «Целевой капитал»

государственного политехнического университета, Фонд целевого капитала Воронежского Это интересно!

государственного университета). Сибирский Федеральный университет сменил УК, Фонд РГГУ Истина любит критику, от нее выбрал доверительного управляющего, а Высшая она только выигрывает; ложь школа экономики находится в процессе передачи боится критики, ибо проигрысредств другой УК. вает от нее.

Состоялось 20-ое заседание Клуба «Целевой Д. Дидро капитал», на котором участники получили базовые знания о функционировании рынка доверительного Программа Целевые капиталы управления. Некоммерческое партнерство грантодающих организаций В рамках IХ церемонии награждения лауреатов «Форум Доноров»

премии «Финансовая элита России» ЗАО «Газпромбанк-Управление активами» была вручена тел: +7 (499) 978-59-93 премия «Компания года в сфере управления факс: +7 (499) 973-34-78 эндаумент фондами». http://endowment.donorsforum.ru сайт:



На юридическом форуме в Санкт-Петербурге e-mail: endowment@donorsforum.ru прошло 2 секции, связанные с законодательством о адрес: г. Москва, ул. Сущевская,

–  –  –

17.05.13 На III Петербургском Международном Юридическом форуме в Санкт-Петербурге прошла сессия, посвященная целевым капиталам. В сессии приняли участие представители Форума Доноров – генеральный директор БФ В.Потанина Лариса Зелькова, исполнительный секретарь Форума Доноров Наталья Каминарская.

Своим взглядом на развитие целевых капиталов и роль государства в их поддержке поделился исполнительный директор Commonfund Верне Седлачек. Также в сессии приняли участие директор юридического департамента Интеррос Ольга Войтович и представитель Минэкономразвития Илья Чукалин. В результате дискуссии были сформулированы предложения по изменению законодательства в сфере целевых капиталов – возможность создания ЦК для благотворительных фондов, а также возможность внесениями ими средств в ЦК других организаций.

Также состоялся круглый стол «Финансы, рынок и культура – есть ли место для синергии? Правоприменительная практика внебюджетного финансирования культуры», организованный ГПБ (ОАО). Модератором сессии выступил специальный представитель Президента РФ по культуре М. Швыдкой. В дискуссии приняли участие известные специалисты в области финансов, культурного наследия и искусства: генеральный директор Государственного Эрмитажа М. Пиотровский, заместитель Министра культуры РФ Г. Ивлиев, начальник департамента по работе с НКО и социальным инвестициям компании «Газпромбанк - Управление активами» Л. Пантелеева, управляющий директор Christie’s в России Гай Визи, вице-президент Газпромбанка и генеральный директор «Арт-Финанс»

М. Ситнина, директор по развитию «Спортлото» С. Коровин, а также научный эксперт Pepeliaev Group, профессор МГУ им М.В. Ломоносова И. Цветков. http://endowment.donorsforum.ru/news/421.html 17.05.13 В Санкт-Петербурге состоялась публичная лекция Президента и исполнительного директора Commonfund Верне Седлачека. Организаторы — НПГО «Форум Доноров» и Европейский университет в Санкт-Петербурге при поддержке БФ В. Потанина и USRF.

Верне Седлачек рассказал об управлении американскими фондами целевого капитала, уделил особое внимание университетским ФЦК, поделится своим опытом работы в Гарвардском университете и в Commonfund. Смотрите видеозапись лекции по ссылке: http://endowment.donorsforum.ru/event/55.html 29.05.13 В ОП РФ прошла презентация результатов реализации программ СО НКО, получивших поддержку Минэкономразвития РФ в конце 2011 года.

Презентация Программы «Целевые капиталы»

–  –  –

10.06.13 В Европейском университете в Санкт-Петербурге состоялось 20-ое Заседание Клуба «Целевой капитал», посвященное теме «Эндаументы — профессиональные институциональные инвесторы». Подробнее – стр.6

–  –  –

08.07.13-09.07.13 В рамках программы БФ В.Потанина «Целевые капиталы: стратегия роста»

состоялась вторая очная сессия образовательного курса «Эффективный фандрайзинг для целевых капиталов».

–  –  –

10 июня 2013 года в Европейском университете в Санкт-Петербурге состоялось 20-ое заседание Клуба «Целевой капитал», посвященное теме «Эндаументы – профессиональные институциональные инвесторы».

Основной целью встречи было обучение представителей целевых капиталов базовым знаниям об инвестиционном рынке и процессе доверительного управления.

Первая часть Клуба была посвящена знакомству с основными понятиями финансового рынка.

Алексей Антонюк, исполнительный директор Департамента инвестиционного менеджмента Газпромбанка, дал определение основным понятиям, без которых невозможно понять сущность финансового рынка: акции, облигации, дюрация, ликвидность, фондовые индексы, доходность и риск, ограничения возможных инвестиций, Бенчмарк и т.д. Презентация Сергей Лукин, заместитель Генерального директора ОАО "Альянс Инвестиции", подробно остановился на понятиях доходности и рисков. Презентация Антон Рыжиков, главный специалист департамента взаимодействия с контрагентами TKB BNP Paribas IP, рассказал, на что стоит обращать внимание, чтобы понять, насколько качественно УК управляют переданными средствами ЦК. Презентация Регина Горелова, бухгалтер Отдела бухгалтерского учета и отчетности ДУ институциональных инвесторов, Финансовый департамент ЗАО «Газпромбанк-Управление активами», представила образец обязательной управленческой и бухгалтерской отчетности, а также перечислила основные требования к отчетности по управлению целевым капиталом. Презентация Примером ежемесячной специальной отчетности для ЦК (она не является обязательной) поделился Армен Мхитарян, заместитель генерального директора TKB BNP Paribas IP.

–  –  –

Во второй части Клуба управляющие компании представили свои взгляды на настоящее и будущее основных видов инвестиций в эндаументы (акции, облигации, депозиты, производные инструменты и альтернативные инвестиции).

АКЦИИ Сергей Лукин, заместитель Генерального директора ОАО "Альянс Инвестиции" Мировые экономики находятся в рецессии, инфляция - на низких уровнях. Основной тренд — нисходящий. Глобальная экономика с 2010 года стремится вниз, не развивается. Стоит ли нам ждать улучшения в экономиках? Прогнозы по ВВП постоянно пересматриваются и не являются радужными. Для того чтобы росла экономика, будут стимулировать спрос.

Ведущие индексы за 2012-2013 год имеют восходящую динамику. В России есть показатель прибыли цены на акцию. Российский рынок акций недооценен. Вывод: доходности по корпоративным облигациям упали, соответственно, без акций на длительном промежутке времени нам не обойтись. Среди эмитентов стоит обращать внимание исключительно из сырьевых только на нефтяные компании, все остальное сырье находится в упадке. Несмотря на то, что зарплаты падают, потребление растет, поэтому в первую очередь стоит сосредоточиться на секторах, связанных с потреблением — ритейл, банки, телекомы.

Роман Соколов, управляющий директор УК "Открытие" У управляющих компаний существует два основных подхода анализа рынка акций: технический и фундаментальный анализ.

Технический анализ основан на статистическом исследовании графиков, построении различных трендов и т.д.. Согласно данному анализу, мы находимся в среднесрочном нисходящем тренде, и довольно вероятен рост на рынке.

Фундаментальный анализ основан на изучении отчетности предприятий, компаний, выпускающих акции, которые торгуются на бирже. Согласно фундаментальному анализу, наш рынок очень недооценен, и в принципе, по соотношению к стоимости ожидаемой прибыли он должен был бы торговаться выше.

Вывод:

покупать акции стоит только с долгосрочной перспективой — на 2-3 года.





Ксения Буторина, вице-президент департамента по работе с институциональными инвесторами ЗАО «ОФГ ИНВЕСТ»

Весна 2013 года показывает падение акций. В 2007 году индекс РТС был примерно чуть выше, чем сейчас. Это говорит о том, что вложение в индекс уже не работает. Нужно выбирать бумаги определенных эмитентов. Тот же Магнит, в частности, показывает очень хороший рост. Те, кто выбирают его в своих портфелях, несмотря на падающие индексы, получают хорошие результаты. В качестве второй инвестиционной идеи мы видим стратегию «дивидендная доходность», несмотря на то, что таких эмитентов очень мало.

Алексей Антонюк, исполнительный директор Департамента инвестиционного менеджмента Газпромбанка Главное - покупать правильные акции. В этом и состоит задача управляющего. Есть акции, которые выросли на 30-40 %, а есть и те, которые упали в 2 раза. Учитывая общие факторы нестабильности, даже несмотря на то, что многие компании показали очень сильную динамику (например, тот же Магнит), покупать акции компании, которые привлекательны, но фундаментально при этом стоят очень дорого, мы считаем неоправданным и весьма рискованным. Другое дело, когда компания имеет потенциал роста.

Все представители управляющих компаний, присутствующие на заседании Клуба, имеют оптимистический взгляд на акции только в долгосрочной перспективе.

д а й д ж е с т

–  –  –

ОБЛИГАЦИИ Алексей Антонюк Этой весной доходности облигаций находились на рекордно низком уровне. В апреле благодаря этому множество наших корпоративных заемщиков вышло на наш первичный рынок — 13,2 млрд долларов было привлечено. Динамика была очень позитивная, но, к сожалению, в мае начались опасения по поводу сворачивания программы количественного смягчения США, т.е. стали бояться, что деньги станут печатать либо меньше, либо вообще перестанут. Все это вызвало достаточно резкий рост доходности на американских облигациях. Поскольку это некий бенчмарк, безрисковая ставка в определенном смысле, то движение там автоматически передается и на все другие активы. Соответственно, в мае мы видели существенный рост доходности по российским облигациям, как государственным, так и корпоративным. Доходность 10-летних облигаций США, которая является бенчмарком, была в районе 2%. По нашим прогнозам, в конце второго квартала и в третьем квартале будет находиться где-то в районе 2-2,2%. Т.е. мы не ждем существенного снижения доходности, но считаем, что с текущего уровня доходность, скорее всего, резко не вырастет.

Что касается глобального прогноза по облигациям, то есть ожидание, что проблемы в Еврозоне будут вынуждать ЕЦБ снизить ставку, соответственно, программа стимулирования стран ЕЦБ будет неким образом поддерживать рынок. В то же время если посмотреть формальные показатели американской экономики, то уровень безработицы пока далек от целевого уровня ФРС, инфляция низкая и серьезных опасений о сворачивании мягкой монетарной политики пока нет.

В начале года было очень важное событие для российского рынка долговых обязательств в рублевом секторе — Euroclear подключился на российский внутренний долговой рынок, что вызвало массовый приход иностранных денег, которые, в первую очередь учитывая весьма высокие ставки в рублевой зоне, инвестировали в рублевые облигации. Этот процесс инвестирования дошел до того, что хеджированная доходность российских облигаций для иностранных инвесторов стала равна нулю. Т.е. если вы продали доллар, захеджировали валютный риск и купили облигации российского правительства, то валютная страховка стоит всю доходность этих облигаций — это уникальная ситуация. Поскольку пришло много иностранных денег, внутренний рынок стал сильно зависеть от внешней конъюнктуры, что в свою очередь повлияло таким же образом, как повлиял валютный рынок и валютные еврооблигации: когда началась коррекция, иностранные участники начали фиксировать прибыль, стали выходить из этих позиций, и на рынке произошло некое давление.

С точки зрения ликвидности, несмотря на то, что был период хорошей конъюнктуры, Минфин на второй квартал имел план заимствований на 300 млн рублей. По факту было возмещено пока 162 млн рублей и наибольший объем ликвидный удалось привлечь именно в апреле, благодаря хорошей внешней конъюнктуре и росту ожиданий смягчения монетарной политики. Акцент Минфин делал на «длинных» облигациях (в основном, 10-летних).

Если говорить о корпоративном и банковском сегменте, то была достаточно невысокая волатильность ставок на локальном рынке корпоративного долга и, в принципе, бумаги первого эшелона в целом повторяли динамику рынка ОФЗ. Тем не менее, среди банковских облигаций была достаточно хорошая динамика по снижению доходности, однако еще раз следует отметить, что в мае был достаточно резкий рост доходности, особенно в облигациях второго эшелона. Это было связано с тем, что на рублевый долговой рынок оказали существенное давление событиями, которые происходили на внешних долговых рынках — фиксация прибыли и рост доходности американских облигаций.

Если посмотреть на то, как размещались эмитенты на круговом рынке, то корпоративные, как и государственные эмитенты, были очень активные — они привлекли 230 млрд рублей. В мае-марте вышло достаточно много новых эмитентов и размещались, в том числе, компании с достаточно низкими кредитными рейтингами типа single-B.

Пока что на рынке чувствуется некоторая коррекция и давление на рынок облигаций, тем не менее, учитывая общие факторы, у нас есть ожидания, что каких-то катастроф не случится.

д а й д ж е с т

–  –  –

Сергей Лукин Мы тоже в первую очередь смотрим на потребительский сектор - на банки. Основными продуктами- конкурентами корпоративному блоку являются депозиты. Мы часто слышим, что учредитель управления говорит, что управляющий должен находиться в депозитах, в относительно большой доле. Мы можем весь портфель разместить в депозитах, но в этом случае УК будет не нужна. Облигационный портфель, в котором есть те же самые облигации банков, ничем не хуже банковских депозитов этих банков. В этом есть как плюсы, так и минусы. В извечной борьбе между банковскими депозитами и облигациями мы будем всегда вставать на сторону рынка облигаций.

Вадим Сосков, генеральный директор ООО "Управляющая компания "КапиталЪ"

На Конференции Организаций экономического сотрудничества по институциональным инвестициям фондов Европы были представлены результаты социологических исследований, которые показывают, что с 2008 года на 63% сократился «аппетит к риску». Эта тенденция показывает, что взгляды уходят в более консервативные, но приносящие надежный доход инструменты, в т. ч. облигации.

ДЕПОЗИТЫ

По словам Светланы Лавровой, исполнительного директора Фонда Европейского Университета в Санкт-Петербурге, советника ректора по финансово-экономическим вопросам, ставки по депозитам настолько высоки, что часто этот инструмент бывает намного интереснее, чем все остальные, что подтвердили и управляющие компании.

Роман Соколов Во второй половине 2011 года среди многих эндаументов появилась тенденция ухода в депозиты.

У ЦБ есть ориентир по инфляции, который составляет 6%. Достижим он или нет, это лучший индикатор будущих ставок или намерений ЦБ по достижению этих ставок. Пока трансмиссионный механизм монетарной политики не работает в полную силу, в ЦБ об этом знают, и, по всей видимости, выравнивание и доведение до ума системы ставок является приоритетной задачей ЦБ. Таким образом, действия ЦБ, направленные на снижение инфляции, будут приводить к снижению ставок по депозитам. Вероятно, инфляционное таргетирование не будет слишком уж последовательным, поскольку затрагивает интересы большого количества действующих лиц, поэтому ожидаемое снижение будет волатильным. В связи с этим, привлекательными на текущий момент представляются длинные (3 года) депозиты с высокими процентными ставками.

Следует также отметить, что в настоящий момент получили распространение т.н. «структурные» депозиты, т.е. структурный продукт со 100%-ной защитой капитала, упакованный в депозит. Доходность по такому депозиту будет нулевой в случае отрицательной динамики базового актива, однако может существенно превысить ставки по классическим депозитам в случае роста.

Алексей Антонюк

Высокие ставки по депозитам коммерческих банков были связаны с хроническим кризисом ликвидности, который есть в банковской системе. Если вы посмотрите, задолженность банковской системы перед ЦБ практически каждый месяц переписывала свой максимум. С другой стороны, ЦБ начинает брать курс на смягчение денежной политики, в частности, недавно были снижены ставки по длинным инструментам рефинансирования. И ощущение дефицита ликвидности начинает постепенно снижаться. Чем больше будут ликвидности в банковской системе, тем меньше будут ставки по депозитам. В целом, тренд будет вниз и пик ставок остался уже в прошлом.

–  –  –

Дмитрий Иванов, начальник Управления индивидуального ДУ ЗАО "УК УралСиб" Если средства размещаются в депозиты, то нецелесообразно выплачивать награждение УК, поскольку речь идет все-таки об оплате активного управления. Тем не менее, 20-30% депозитов в портфеле — это нормально, поскольку рыночная ситуация к этому располагает. Почему депозитные ставки могут быть интереснее, чем облигации. Рынок облигаций устроен таким образом, что большое количество участников на рынке торгуют облигациями с привлечением дополнительного кредитного плеча, кредитуясь у банков под более низкую ставку. В итоге приобретение облигаций сулит не те 8-9%, которые мы приобретаем получаем просто те облигации, которыми мы располагаем, а 12-13%. Эта схема крайне распространена, как и до 2008 года. Спрос на облигации, который позволяет заработать больше, чем депозитные ставки с привлечением, толкает ставки по облигациям вниз.

Дефицит ликвидности, искусственно создаваемый ЦБ, вызвал изменение структуру банковской системы.

Естественно, банки вынуждены занимать деньги у ЦБ на фоне дефицита депозитной базы, что толкает ставки по депозитам наверх. Хотелось бы предостеречь от чрезмерного увеличения депозитов, поскольку их кредитный риск недооценен и возникло ложное чувство надежности этого инструмента. Очень давно не было дефолтов, а в 2008 году был дефолт по небанковским облигациям. Наверное, через 1,5 года такая диспропорция между облигационным и депозитным рынком уйдет, но в будущем будут возникать периоды, когда к депозитам будет очень пристальное внимание.

Кредитные риски по недепозитным и депозитным портфелям одинаковы. По депозитам практически полностью отсутствует рыночный риск – его не переоценивают. Что касается того, чтобы положить все средства на депозит, то портфель получится чрезмерно чувствительным к любым кризисам банковской системы.

<

Вадим Сосков

Ставки по депозитам, которые мы считаем надежными, сейчас составляют примерно 8%. Будем считать, что эти банки никогда не попадут под санацию ЦБ. Но если считать, что банки с более высокой доходностью по размещению депозитов попадают под санацию ЦБ, то не стоит забывать, что управляющие компании эндаумент-фондов — это четвертая очередь. Облигации в принципе имеют некое обеспечение.

–  –  –

ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕ НТЫ И АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Светлана Лаврова В США за последние 5 лет резко выросло инвестирование в альтернативные и производные инструменты. По исследованиям NACUBO и Commonfund, доходность эндаументов за 2011-2012гг. составила Доходность низкая, поскольку фондовый рынок не дает никаких перспектив.

Роман Соколов

В текущих рыночных условиях, когда крайне привлекательная фундаментальная оценка российского рынка акций сочетается с высокой волатильностью и негативным настроем инвесторов, представляется целесообразным использование производных инструментов в составе портфеля целевого капитала. Производные инструменты позволяют достичь гибкого соотношения «риск/доход» и варианты их использования очень разнообразны. Наиболее целесообразным способом применения таких инструментов с учётом инвестиционных целей и риск-профиля эндаументов является формирование структурных продуктов с защитой капитала и участием в росте какого-либо финансового инструмента с помощью опционных контрактов. Такая стратегия позволяет достичь повышенной доходности в случае роста на фондовом рынке, не подвергая портфель риску получения убытка по итогам отчётного периода.

Согласно законодательству, регулирующему деятельность УК по управлению ЦК, непонятно, можно ли использовать данный тип инструментов или нет. Мы не можем использовать срочные инструменты при формировании портфеля ЦК. На наш взгляд, сейчас состояние рынка таково, что, с одной стороны, высокая волатильность не позволяет инвестировать в акции в больших пропорциях для обеспечения дополнительной доходности, а с другой стороны, есть довольно высокая вероятность, что рынок акций либо отдельные акции покажут хорошую доходность в ближайшей перспективе; поэтому мы считаем, что было бы неплохо создать отдельные структурные продукты с использованием опционов, чтобы сохранить деньги ЦК и поучаствовать в росте рынка акций, если такое случится.

Итог: 3 основных инструмента:

Договор ДУ со срочными инструментами, если будут внесены изменения в законодательство;

Структурный индексируемый депозит или структурные облигации;

Паи фондов, которые инвестируют, и тех фондов, которые торгуют на зарплатных биржах.

Ксения Буторина Законодательство не дает нам возможности использовать данный тип инструментов, поскольку целевые капиталы не являются квалифицированными инвесторами и не могут быть допущены к большинству инструментов.

Также состоялась отдельная встреча представителей управляющих компаний, на которой было решено объединить усилия и направить в ФСФР коллективное письмо с предложением внести поправки в законодательство, регулирующее деятельность УК по доверительному управлению эндаументами.

После написания проекта обращения состоится встреча, на которую приглашаются все заинтересованные представители сообщества целевых капиталов для подписания данного письма.

–  –  –

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТ ЕГИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ: СУВЕРЕННЫЕ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ VS ЭНДАУМЕНТЫ

Евгений Бирюков, исполнительный директор Фонда развития МГИМО, доц., к.э.н.

Презентация В мировой финансовой системе важное место занимают институциональные инвесторы. К ним относятся пенсионные фонды, страховые компании, суверенные инвестиционные фонды, хедж-фонды, эндаумент-фонды. Общий размер активов мировой финансовой системы составляет 225 трлн. долл. Размер активов институциональных инвесторов мира составляет около 100 трлн. долл., крупнейшие группы институциональных инвесторов показаны на диагр. 1.

Диаграмма 1. Размер активов крупнейших институциональных инвесторов мира, 2011 г., трлн.

долл.

В последние годы в экономической литературе при анализе инвестиционных стратегий институциональных инвесторов, ориентирующихся, прежде всего, на сохранность капитала (противоположная цель – максимизация прибыли при пренебрежении к риску характерна для хедж-фондов), выделяют две различные модели инвестирования – норвежского Государственного пенсионного фонда Глобал и эндаументфонда американского университета Йель.

Фонд Норвегии с активами в размере 716 млрд. долл. является крупнейшим институциональным инвестором в мире (пенсионные фонды по отдельности меньше крупнейшего суверенного инвестиционного фонда – норвежского, хотя суммарно они – крупнейшие инвесторы). Инвестиционные стратегии пенсионных фондов традиционно являются достаточно консервативными, а стратегии фонда Глобал и эндаумента Йеля являются более проработанными, обеспечивают большую доходность, и дополнительно к этому

– эволюционируют с учетом практических результатов. В целом, размер крупнейших суверенных инвестиционных фондов мира и крупнейших образовательных эндаументов США показан в табл. 1 и 2.

–  –  –

Анализ данных стратегий имеет большое значение и для России, обладающей Резервным фондом и Фондом национального благосостояния.

В целом стратегии суверенных инвестиционных фондов, и стратегии эндаументов сильно различаются.

Рассмотрим вначале инвестиционную политику фонда Норвегии Глобал.

Концепция инвестиций Фонда Глобал заключается в максимизации т.н. «международной» покупательной способности активов при допустимых уровнях рисков. Изначально инвестиционная декларация фонда ограничивалась облигациями. В 1998 г. в инвестиционную декларацию были внесены изменения, позволяющие инвестировать 40% средств в акции. Затем было разрешено инвестировать в более широкий спектр активов, а максимальная доля акций была увеличена до 60%. В 2008 г. принято решение о введении в портфель недвижимости в размере до 5% его стоимости за счет снижения доли облигаций.

Инвестиционная политика зиждется на двух составляющих. Во-первых, это уверенность в эффективности фондовых рынков и выгодности инвестиций в них - долгосрочная стратегия основывается на диверсификации инвестиций по различным классам активов, составляющих стратегический портфель, взятый за бенчмарк (эталонную базу), устанавливаемый Министерством финансов и парламентом. Бенчмарк по каждому виду активов определяет степень склонности фонда к риску. Во-вторых, брокерам НБИМа разрешено осуществлять так называемое активное управление с целью получения доходов, превышающих бенчмарк.

В качестве бенчмарка для инвестиций в акции фондом Норвегии используются кумулятивные общеотраслевые индексы FTSE для развитых, «продвинутых» формирующихся и «вторичных» формирующихся рынков. Веса регионов являются следующими: Европа, кроме Норвегии 50%, Америки/Ближний Восток/Африка 35 %, Азия и Океания 15%.

Для составления бенчмарка для инвестиций в облигации берутся веса из 60% Barclays Capital Global Aggregate Index и Barclays Capital Global Inflation-Linked Index Europe, за исключением Норвегии, 35% по США/Канаде и 5% Азии/Океании.

По состоянию на середину 2011 году в портфеле фонда находилось 8400 компаний в различных странах мира, при этом в значительном числе компаний он входил в число крупнейших акционеров. Вложения фонда составляют 1% от капитализации всех котирующихся компаний в мировом индексе FTSE, и 2% в Европе. В портфеле фонда облигации 7945 компаний, что составляет 0,6% Barclays Global Aggregate and Inflation Linked indices, represent almost 0.6% of global bond market capitalization.

–  –  –

Вторым подходом к инвестированию средств институциональных инвесторов является инвестиционная стратегия т.н. суперэндаументов – крупнейших образовательных эндаументов США. Данная модель является фактически противоположной модели норвежского фонда Глобал. Инвестиции фонда Норвегии практически полностью направляются в ценные бумаги, торгуемые на организованном рынке, отклонение распределения активов по классам является минимальным от норматива. В более широком смысле – инвестирование ориентировано на бета-коэффициент, в отличие от коэффициента альфа у суперэндаументов, которые ориентируют инвестиционных менеджеров на систематичное рисковое инвестирование путем вложения средств в считающиеся недооцененными активы.

У американских вузовских эндаументов уже сформировался имидж пионеров инновационного инвестирования. В 1920-1930 гг. в своей инвестиционной стратетии они перешли к акциям, несмотря на время Великой депрессии. В долгосрочной перспективе данная перестройка стратегии оказалась эффективной.

Однако до 1980-х гг. практически все вузы при вложении средств эндаументов ограничивались вложениями исключительно на внутреннем рынке в акции, облигациями и депозиты. «Революцию» в сфере управления активами эндаументов совершил Йельский университет. Инвестиции в традиционные инструменты и на внутреннем, развитом, рынке, не позволяли получать высокую доходность. В результате сложилась такая ситуация, что, учитывая инфляцию, рост номинальной стоимости активов, передаваемых выпускниками в эндаумент, был ниже инфляции, то есть в реальном выражении капитал обесценивался. Это можно проследить на графике 1, на котором видно, что до 1993 г. размер взносов в эндаумент (с учетом инфляции) (темная площадь на графике) был выше рыночной стоимости эндаумента (кривая линия), т.е. де

-факто вложения обесценивались.

С 1985 г. и по настоящее время за инвестиции Йеля отвечает Дэвид Свенсен, окончивший этот университет в 1980 г. Он переориентировал стратегию на вложения с низкодоходного американского рынка в зарубежные рынки, и с традиционных классов активов (акции, облигации, депозиты) в альтернативные – хеджевые фонды и др.

–  –  –

Это привело к резкому увеличению доходности капитала эндаумента Йеля, а сам капитал увеличился с 1,6 млрд. долл. в 1985 г. до 19,3 – в 2012 г. – 12-кратный рост менее чем за 30 лет (следует отметить, что рост достигается не только инвестициями, но и внесением новых пожертвований выпускников; однако, сам университет ежегодно изымает средства из эндаумента в свой бюджет, в 2009-2012 гг. – по 1 млрд. долл.

ежегодно (!) ). В результате эту же инвестиционную стратегию переняли вузы-конкуренты. В 1985 г. 69% средств эндаумента Гарварда было инвестировано в акции и облигации на внутреннем рынке, у Принстона этот показатель составлял 85%, Йеля – 78%. В американские торгуемые на фондовом рынке акции было вложено почти 50 % средств эндаумента Гарварда и более 60- Йеля и Принстона. Буквально за 15-летний период данные эндаументы поменяли инвестиционные стратегии на зеркально противоположные.

Изменение стратегий произошло за счет снижения доли акций и роста альтернативных инструментов.

В то же время в 1985 г. ни один из анализируемых эндаументов не осуществлял вложения в альтернативные классы активов - хедж-фонды, внебиржевые вложения, фонды с абсолютной доходностью доходностью (т.е. обеспечивающими доход и при росте, и при падении рынка), нейтральные к рынку, длинные/ короткие, 130/30,событийные и деривативы.

С 1990 по 1998 г. сначала Йель, затем Принстон и Гарвард начали инвестировать в хедж-фонды, в настоящее время данные на данные активы приходится 20% портфелей.

По состоянию на 1985 г. эндаумент-фонды направляли в такую категорию активов как внебиржевые вложения малозначительную долю активов – Гарвард – 7%, Йель – 3%, Принстон – 2%. Под внебиржевыми вложениями (private equity) понимают такие виды инвестиций как финансируемый выкуп (выкуп компании за счет заемных средств), мезонинный кредит (кредит под залог доли), фонды слияний и поглощений и пр. К настоящему моменту у Йеля и Принстона доля внебиржевых вложений выросла до 35%.

В среднем «суперэндаументы», т.е. фонды, капитал которых превышает 1 млрд. долл., 61% средств инвестируют в альтернативные стратегии, еще 15% - акции на зарубежных фондовых рынках, и только 12% - в акции на внутреннем рынке, 9% - в облигации и депозиты, 3 % - держат в деньгах или в краткосрочных высоколиквидных бумагах.

В то же время следует отметить, что по таблице 4 можно наблюдать полную корреляцию – чем больше размер фонда, тем меньше он инвестирует в акции на местном фондовом рынке и инструменты с фиксированной доходностью и больше – в альтернативные стратегии.

Отметим, что в России всего два эндаумента подпадали бы в группу с размером от 101 до 500 млн долл., два – от 25 до 50, а остальные – менее 25 млн долл. У американских эндаументов с капиталом менее 25 млн долл. только 11% приходится на альтернативные стратегии, и 14% - на вложения в акции на зарубежных фондовых рынках (см. табл. 4), поскольку у них нет возможности найма наиболее профессиональных управляющих, многие данные фонды управляют средствами не самостоятельно, а через механизм доверительного управления.

д а й д ж е с т

–  –  –

Источник: http://www.nacubo.org/Documents/research/2012NCSEPublicTablesAssetAllocationsFinalJanuary222013.pdf Диаграмма 2, во-первых, показывает разницу в аллокации активов крупнейших и небольших эндаументов, а во-вторых, распределение инвестиций среди альтернативных стратегий.

–  –  –

Инвестиционные стратегии суперэндаументов и наименее крупных вузовских эндаументов США.

Что касается «суперэндаументов» - таких как Гарвард, Йель и др., являющимися элитой в элите даже среди эндаументов с капиталом более 1 млрд. долл., то и здесь корреляция между размером и инвестициями продолжится – они инвестируют еще меньше активов в акции и инструменты с фиксированной доходностью и большей – в альтернативный стратегии. Это можно проследить на примере Йеля на диаграмме 3.

–  –  –

Инвестиционная политика российских управляющих компаний по управлению средствами российских эндаументов.

Данный анализ имеет практический смысл, поскольку российские управляющие компании, занимающиеся доверительным управлением средств эндаументов (отметим, что российское законодательство не позволяет эндаументам управлять средствами самостоятельно – только через лицензированную управляющую компанию; хотя часть американских вузов в этих условиях создали собственные управляющие компании) не используют такие активные стратегии.

Деятельность эндаументов в России регулируется Федеральным законом №276 от 30.12.2006 г. В нем четко прописаны виды активов, в которые можно инвестировать средства. Следует отметить, что это список уже, чем спектр возможностей американских эндаументов – не включает в себя товары и ряд других вложений; (хотя использование нот позволяет расширить инвестиционную декларацию), однако, и российское законодательство дает возможность реализовывать сложные инвестиционные стратегии. Разрешенные виды инвестиций (ст.

15 федерального закона):

1) государственные ценные бумаги Российской Федерации, государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, облигации иных российских эмитентов;

2) акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ;

3) государственные ценные бумаги иностранных государств, соответствующие требованиям, определяемым к долговым обязательствам иностранных государств, в которые могут размещаться средства Фонда национального благосостояния;

4) облигации и акции иных иностранных эмитентов;

5) ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах;

6) инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов, если правилами доверительного управления этими паевыми инвестиционными фондами предусматривается выплата дохода от доверительного управления не реже одного раза в год;

7) инвестиционные паи интервальных паевых инвестиционных фондов;

8) инвестиционные паи открытых паевых инвестиционных фондов;

9) объекты недвижимого имущества;

10) депозиты в рублях и иностранной валюте в кредитных организациях.

2. Размещение имущества, составляющего целевой капитал, в указанные в части 1 настоящей статьи ценные бумаги (за исключением инвестиционных паев открытых паевых инвестиционных фондов) может осуществляться только, если такие ценные бумаги обращаются на организованном рынке ценных бумаг, или в ценные бумаги, предусмотренные пунктом 1 части 1 настоящей статьи, если они специально выпущены Правительством Российской Федерации для размещения средств институциональных инвесторов.

6. При доверительном управлении имуществом, составляющим целевой капитал, заключение договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, допускается при условии соблюдения установленных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг требований, направленных на ограничение рисков.

Отечественные управляющие компании при работе с эндаументами инвестируют только на российском фондовом рынке, таким образом, не осуществляя географическую диверсификацию рисков. Кроме того, средства размещаются в основном в облигации и депозиты при совершенно незначительных инвестициях в акции. В-третьих, в подавляющем большинстве случаев реализуются стратегии, рассчитанные на 1 год, тогда как сама суть эндаументов заключается в том, что это – долгосрочные деньги, и есть возможность инвестирования в активы, которые могут быть волатильными, неликвидными, но дадут в долгосрочном периоде доходность, опережающую фондовый рынок.

–  –  –

Объяснения этого могут быть следующими. Во-первых, это некоторый недостаток накопленных с годами традиций и компетенций, позволяющих с допустимыми рисками реализовывать сложные стратегии.

Во-вторых, история фондового рынка и даже небольшая история рынка эндаументов: в 1992-2008 гг. аппетит к риску у российских институциональных инвесторов был выше, что касается непосредственно эндаументов, то первые из них передали капитал в доверительное управление в 2008 г. (после принятия 30.12.2006 г. федерального закона по эндаументам), в результате первый год управления средствами данных фондов оказался катастрофичным – средняя отрицательная доходность составляла около 20%. В результате и для управляющих компаний, и для вузов на первое место вышел принцип сохранности, а не высокой доходности. Однако в долгосрочном периоде (опять-таки эндаументы создаются на долгосрочной основе) это гарантированно приводит к недополучению доходности.

Долгосрочная доходность стратегии фонда Глобал и Йеля.

В табл. 5 показана годовая доходность фондов Глобал, Йеля и эндаументов в среднем (по суверенным инвестиционным фондам в среднем подсчитать доходность невозможно, т.к. не все из них предоставляют подобную статистику)

–  –  –

1999 12,44 12,2 2000 2,49 12,1 41,0 2001 9,2

-2,47 -3,5 2002 0,7

-4,74 -6,2 2003 12,59 3,2 8,8 2004 8,94 15,3 19,4 2005 11,09 9,3 22,3 2006 7,92 10,8 22,9 2007 4,26 17,2 28 2008 4,5

-23,3 -3 2009 25,62 -19,7 -24,6 2010 9,62 11,9 8,9 2011 2,36 19,2 21,9 2012 13,4 4,7

-0,3

–  –  –

ВЫВОДЫ

1. Йель до 1990-х гг. рос медленнее инфляции = обесценивался.

2. Глобал – менее рисковая стратегия, чем Йель, но … (п.3).

3. … и Глобал, и Йель НЕ ориентируются на облигации/депозиты, т.к. альтернативная долгосрочная доходность выше.

4. В будущем и ФНБ, и Резервный фонд Российской Федерации – тоже будут следовать несколько более рисковой и диверсифицированной инвестстратегии – об этом уже объявил Минфин.

5. Но и волатильность стратегий Глобал и Йеля - выше – выпускники/норвежцы к этому почти готовы.

6. Норвежцы и Йель: диверсификация по регионам – идут на зарубежные рынки; диверсификация по классам активов.

7.

Россия: готовы ли институциональные инвесторы к риску?

–  –  –

Россия: нет долгосрочных диверсифицированных стратегий для эндаументов, тогда как инвестирование средств институциональных инвесторов предполагает именно долгосрочные стратегии.

Более подробная версия статьи доступна по запросу у автора biryukov_e@mail.ru Мы будем рады Вашим комментариям и предложениям! endowment@donorsforum.ru

Предыдущие выпуски дайджеста «Целевой капитал» доступны по ссылке:

http://endowment.donorsforum.ru/content/resources.html Использование и цитирование материалов дайджеста допускается только со ссылкой на сайт http://endowment.donorsforum.ru Иное цитирование и использование является нарушением действующего законодательства.

–  –  –

http://www.portal-nko.ru/nko/refpoint Проект «Лидеры корпоративной благотворительности»| 2013 http://www.donorsforum.ru/projects/lkb/proekt-2013/

–  –  –

http://philanthropy.ru/about/#.UcxLbvn3PuM

Похожие работы:

«BAXI Testlr/2415#01#Y15#01-500/2415#02#Y15#01-500/Bax TEST: 2415#02#Y15#01-500 Test 2415#02#Y15#01-500 Fnn 2415 Korporativ idaretm Tsviri [Tsviri] Mllif Sevda R. Testlrin vaxt 80 dqiq Suala vaxt 0 Saniy Nv mtahan Maksimal...»

«В.Е. ПИГАРЕВ, П.Е. АРХИПОВ ХОЛОДИЛЬНЫЕ МАШИНЫ И УСТАНОВКИ КОНДИЦИОНИРОВАНИЯ ВОЗДУХА Утверждено Департаментом кадров и учебных заведений МПС России МОСКВА УДК 629.463.125+629.4.048 П32 ББК 39.22 П32 Пигарев В.Е., Арх...»

«МАОУ "Гимназия №2", город Стерлитамак № 4 март 2015 г. Издание Лиги старшеклассников Вооруженные силы – составная часть нашего государства. Они призваны оберегать мирный труд россиян, быть оплотом свободы и независимости государства. Раздел ОВС пре...»

«ИНСТРУКЦИЯ Руководство пользователя игровой мыши Redragon Lavawolf Подключение мыши Присоедините USB-разъем мыши к USB-порту компьютера или ноутбука. Мышь определится автоматически. Для того, чтобы воспользоваться до...»

«Современные проблемы теоретической и морской паразитологии Севастополь, 2016 Севастополь, 2016 Russian Academy of Sciences Society of Parasitologists of Russian Academy of Sciences Kovalevsky Institute of Marine Biological Research RAS Zoological Institute RAS Russian Foundation for Basic Research Contemporary Proble...»

«# 928 03/10/2014 “BOUNTY BALI TOURS” bali@bountybali.com BOUNTY ПАКЕТ "Красота. Здоровье Молодость." Красота Здоровье. Предложение действует на период 1 ноября 31 марта 2015 года Пакет на 7 дней СПА процедур в центре Талассоте...»

«УПРАВЛЕНИЕ 5. Максиров Д.А. Развитие ЖКХ: в современной России // ЖКХ: журнал руководителя и главного бухгалтера. 2013. № 4.6. Николаева Е.А. Проблемы реформирования ЖКХ и пути их решения // ЖКХ: Современные проблемы науки и образования. 2015. № 5.7. Прокофьев В.Ю. Концепция развития коммунальной ин...»

«Теория. Методология © 2002 г. Ю.Л. КАЧАНОВ ЧТО ТАКОЕ СОЦИОЛОГИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ? КАЧАНОВ Юрий Львович доктор философских наук, главный научный сотрудник Института социологии РАН..Идея явления есть теоретическая ид...»

«№ 25 11 августа 2016 г. НОВОСТИ ПРОИЗВОДСТВА На август задачи серьезные Реализуется крупный заказ Серийные, надежные Асинхронные двигатели востребованы Чертежи готовы, материалы закуплены Аккредитация – это важно Лето для строителей – жаркая пора СОЦИАЛЬНЫЕ НОВОСТИ Скоро День знаний Сентябрь – месяц машиностроителей НОВОСТИ ПРОИЗВОДСТВА выпуск № 25 от...»

«SU& /0 -f' fc О НИИАР-25(478) \ Г1с1учно исследовательский институт атомных реакторов им. В.И.Ленина Ю.Е.Вапеев, Ю.Н.Поляков. Р.И.Короткое МЕТОДИКА РАСЧЕТА ЗАПАСА РЕАКТИВНОСТИ РЕАКТОРОВ СО СЛОЖНОЙ ГЕТЕРОГЕННОЙ СТРУКТУ...»

«связи съ о (в ъ нкоторыми данными колонизаціи полтавщ ины). Лтомъ въ 1890 г. въ г. Кобелякахъ, на Юрьевк, мн пришлось произвести небольшую раскопку съ цлью прослдить положеніе и направленіе заложенныхъ въ грун...»

«БЕГОВАЯ ДОРОЖКА T-103 DFC CAPRI Инструкция пользователя Cпасибо за приобретение нашего продукта. Прочитайте эту инструкцию внимательно перед использованием и сохраните ее для дальнейшего использования.1. ПРЕДУПРЕЖДЕНИЯ Во избежание травм, внимательно прочитайте это руководство перед исп...»

«2012 ПРОБЛЕМЫ АРКТИКИ И АНТАРКТИКИ № 2 (92) УДК 551.465.1+551.465.4+551.321.8 (268) Поступила 5 апреля 2012 г. AARI–IOCM – СОВМЕСТНАЯ МОДЕЛЬ ЦИРКУЛЯЦИИ ВОД И ЛЬДОВ СЕВЕРНОГО ЛЕДОВИТОГО ОКЕАНА канд. физ.-мат. наук М.Ю.КУЛАКОВ, д-р физ.-мат. наук А.П.МАКШТАС, канд....»

«1. "Улыбка" ("Заборчик") 2. "Хоботок" ("Трубочка") Широка Нева-река, Я слегка прикрою рот, И улыбка широка. Губы – "хоботком" вперед. Зубки все мои видны — Далеко я их тяну, От краёв и до десны Как при долгом звуке: У – у – у. Цель: Цель: Вырабатывать умение удерживать губы в улыбке...»








 
2017 www.ne.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные матриалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.